开云网址：制造业或成中资对美并购新机遇

综合较为中美在人工、能源、资金、物流、供应链以及税收等方面的成本，总体而言中国较美国仍占据较为优势，但差距在缩窄。制造业有所不同子行业由于成本包含及销售对象有所不同而有可能在美国生产更加有优势原图中美制造业收购面对诸多不容忽视的挑战。中美制造业收购面对诸多不容忽视的挑战。

美国方面，政府对高端制造业的并购审查仍有诸多容许，国内低收入维护增强，特朗普新政的明确实行也面对相当大不确定性；很多中西部制造业利润率不低，本土化生产盈利前景不悲观。中国方面，短期内外汇管控政策趋严，且经过近年海外收购热潮，杠杆率上升与投后统合消化也制约着企业海外并购的步伐。中美制造业收购面对战略性机遇与挑战美国在金融危机后的奥巴马时代即实行了制造业兴起计划——通过发展先进设备制造业，占有技术的制高点，其着力点在于高科技清洁能源产业、生物工程、航空航天、纳米技术等。特朗普也将挽回制造业作为一项核心政策主张，但其着眼点在于提高低收入，允诺把流向海外的制造业就业机会新的送回美国。

两比较比，前者由于美国政府对高端技术领域的审查维护，中国企业很难参予其中；而后者由于在低收入和资金方面的较强表达意见以及非核心高端领域的比较注重，为中国资本获取了参予有可能。对中国制造业来说，内外驱动因素使其正处于升级转型的关键路口，海外收购市场需求急迫。

外部因素令其中国制造业大而较强，面对发达国家制造业兴起“高端转往”与低成本发展中国家“中低端分流”的前后夹攻；内部则面对人口红利消失、经济转型以及市场需求升级的倒逼。所谓“高端转往”，即美、日、欧等发达国家注目创意、网络化、智能化、再行生产、服务型生产等，大力发展机器人、3D打印机、新能源汽车等先进设备产业，企图重塑制造业竞争新的优势。

如美国的先进设备制造业重返计划；德国的工业4.0 战略；日本的机器人产业革命。所谓“中低端分流”，即“中国生产（Made in China）”的低成本优势正在被亚洲等新兴国家追上。如巴西工业强国计划发售不断扩大市场规模、减少产品出口多元化的各种措施；印度全球促销“印度生产（Made in India）”，重点在于提高商业环境、减少投资吸引力，提升制造业低收入水平，提升印度在全球制造业市场份额等。

随着人口红利的消失，中国的劳动力成本上升很快，综合成本优势已不明显，2015年中国劳动生产率水平（7318美元）为世界平均水平（18487美元）的40%，相等于美国（98990美元）的7.4%。与此同时，市场需求末端也面对消费升级，与国内结构性的生产能力不足构成对立，倒逼国内的经济快速增长模式由投资驱动改向消费，由低端粗犷向高附加值改变，倒逼制造业的升级转型。新格局下的收购模式与方向中美制造业较为优势的动态演进综合较为中美在人工、能源、资金、物流、供应链以及税收等方面的成本，总体而言中国较美国仍占据较为优势，但差距在缩窄。制造业有所不同子行业由于成本包含及销售对象有所不同而有可能在美国生产更加有优势。

人工成本：中国人工成本下跌慢，但仍远高于美国；不过在劳动生产率方面，虽然中国快速增长很快，但仍明显领先于美国。如福耀玻璃的曹德旺所言，美国蓝领工资是中国8倍，白领是中国2倍多；又如根据波士顿咨询（2014年数据），劳动力综合成本指数美国为18.2，中国为4.5。能源成本：美国工业电价大约为中国一半，天然气价格大约为1/3。

对玻璃（能源占到成本比重近一半）等高耗能行业来说影响明显。资金成本：中国融资成本低于美国。

物流成本：美国比较占优势。美国没过路费、过桥费；中国各种收费较多，油价也偏高。税负成本：争议较小。考虑到中国的隐性税收成本以及制造业利润率较低，一般税前利润率10%～15%的企业将增值税换算成企业所得税后的税率近50%，低于美国的39%（联邦企业所得税+州与地方所得税）。

供应链成本：中国作为制造业大国，过去几十年构成了很强的集群和供应链优势。新格局下的收购模式与收购方向在中美传统较为优势下，少见的收购模式主要有：市场换技术模式，中国生产+美国技术+中国市场；前店后厂模式，中国生产+美国技术+美国市场（如万向在美国的并购）；资源并购模式，中国生产+美国资源；利用两边资本市场估值价差的收购套利模式。

然而，当前一系列政治经济因素的转变造成上述收购模式面对挑战和转变。做到新形势下收购的“变与恒定”，顾及中美双方所须要，未来适应环境新格局下的收购模式将主要有以下三类：低收入换技术模式：美国技术+美国生产+国际市场。

既可联合国内对等体量的国企民企对美并购，也可采行“杂货零售”的模式，将美国大中型成熟期企业按技术、品牌拆分出售给国内适当民营企业，协助其升级发展壮大。两种模式下都将保有甚至不断扩大美国现有本土企业的生产，但不会将其技术和市场更进一步缩放。

发展阶段穿过模式：对于美国已成熟期而缺少快速增长、但中国等新兴市场仍正处于市场需求快速增长阶段的某些生产行业，并购其中的美国优质企业选育后者市场，如农业机械、土壤、水环境管理企业。资源并购模式：美国资源+美国生产+中国市场，如纺织企业对上游纸浆的并购、棉纺企业到南卡并购棉田等。新格局下收购模式的特点“美国生产”是联合元素，挽回甚至不断扩大美国成熟期制造业企业的生产低收入，以符合特朗普政府及民间的低收入表达意见，增大并购阻力。

“技术”外延更加甚广，不仅指狭义的科技专利与优势研发，还包括品牌、渠道、管理等，这对现阶段中国制造业的升级换代某种程度最重要。因为改革开放近40年，中国沦为生产大国，不少代工企业在技术方面已超过或打破美国水平（当然很多先进设备高端制造业领域仍有相当大差距），但受限于品牌、售后服务管理以及国际渠道的差距，仍正处于游兵散勇、无名英雄局面，急需提高层次品质。这样的升级将协助国内生产企业：取得品牌溢价，提升利润率；提高品质和市场份额，提升行业集中度，增进行业统合；取得美国及国际市场的客户和销售渠道，进占国际市场。

“全球战略”是中国的着眼点，制造业的升级换代射击的是全球市场和生产布局。这是微观上中国企业发展壮大的必经阶段，也是宏观上推展产业升级和供给侧改革的必定市场需求。

一方面，通过并购吸取美国的品牌渠道优势，拓展美国及全球市场。这既不利于增进产业升级，而且对很多周期性行业来说，还可以减轻国内的生产能力不足，均衡有所不同国家的投资周期和对冲风险。另一方面，“美国生产”并不意味著退出国内的生产，可通过统合国内零部件生产降低成本，提高其本土竞争力和份额；同时增量全球市场部分仍可根据较为优势放到国内或全球布局。参照上述关于中美成本对比与收购模式的辩论，收购方向上可侧重考虑到以下几类：第一，享有核心技术、品牌和渠道，利润率低的制造业，如高附加值的汽车零部件企业，品牌服装、家电企业等。

第二，中国市场辽阔而美国市场比较缺少快速增长的优质成熟期制造业，如农业机械、土壤治理等。第三，人力成本占到总成本比例小、资本或技术密集型制造业，充分发挥美国较为优势，如机械、化工、玻璃等资本品企业。

第四，资源非常丰富或享有上游资源的制造业，以协助国内企业构建横向统合，如纸浆厂、双汇对Smithfield的并购等。

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